发布机构：普益标准?诠资管研究中心

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2020年5月，光大理财发行了一款名为“阳光红卫生安全主题精选”直投股票的公募型理财产品。该产品在光大理财的内部评级为较高风险产品(四星级)，投资策略对应积极进取型，该产品的发行标志着银行理财子公司迈向权益类产品业务的一大步。

一、“阳光红卫生安全主题精选”特点：产品架构与公募基金相似

从业绩基准、投资范围、综合费率和投研人员配置等方面来看，“阳光红卫生安全主题精选”与股票型公募基金相差无几。

从业绩基准上看，该产品业绩基准为中证800指数收益率×80%+中证全债指数收益率×15%+银行活期存款利率×5%。

从投资范围上看，主要包括境内外市场具有流动性的金融工具，包括银行存款、货币市场工具、固定收益类资产、权益类资产、衍生品以及中国证监会核准或注册的公募基金等，同时权益类资产投资规模合计不低于本产品净资产的80%，货币市场工具、固定收益类资产以及衍生品投资规模合计不超过本产品净资产的20%。此外，该产品不投资非标资产。

从投资策略上看，本产品权益类资产在同等条件下优先投资于卫生安全主题直接或间接相关的行业。通过“自上而下”的定性分析和定量分析相结合形成对不同资产市场表现的预测和判断，确定资产在股票、债券、货币市场工具及衍生产品等各类别资产间的分配比例。

从投研人员配置上看，光大银行(601818,股吧)该款产品亦参考了公募基金的配置模式，即“投资主管+投资经理”的双人经理模式，投资主管滕飞为光大银行研究主管及风险处副处长，投资经理则是由通过外部招聘渠道新加入的翟志金担任，从履历上说，该团队A股投资经验较少。

二、“阳光红卫生安全主题精选”产品业绩分析：整体走势与大盘趋近

产品6月12日第一次披露单位净值开始，到7月2日最新一期共披露5次单位净值，本文在将其平滑处理之后分别与上证指数、3年期国债到期收益率进行比较，分析发现，产品单位净值与上证指数有较高关联，其走势在披露区间内大致相同；产品净值与3年期国债到期收益率关联性较小，但从披露的情况上看成负相关的可能性更大。同时，通过对比单位净值走势发现，该产品的单位净值波动时点和幅度与免疫治疗、生物疫苗等卫生安全主题相关股票板块收盘价波动存在一定相关性。

综上可见，第一，“阳光红卫生安全主题精选”产品的净值走势与上证指数收盘价走势相关度较高，且其上升趋势较上证指数在更早的时间区间内得以显现，推测其资产配置或更加偏向于本轮带动A股市场指数走高的部分股票；第二，虽然产品说明书中明确表示“在同等条件下优先投资于卫生安全主题直接或间接相关的行业”，其净值走势与免疫治疗、生物疫苗等卫生安全相关板块指数虽然在上升时点和幅度上表现出一定相关性，但对比后发现，该产品净值上升走势在6月底开始变得陡峭，较免疫治疗、生物疫苗等板块走势表现出较大的差异性，推测其卫生安全方面成分股占比较小。

图1-图4：产品单位净值与上证指数、中债国债、免疫治疗和生物疫苗板块走势分析

数据来源：普益标准整理

相比于以权益类资产为主的公募基金产品，银行理财子公司产品较为突出的问题在于其投资团队通常是由银行内部人员组成，辅以外部聘用少部分人员，从而导致投研团队A股投资经验不足，产品表现较之部分绩优基金存在一定差距。以“阳光红卫生安全主题精选”产品为例，对比主题相近的公募基金产品“易方达大健康混合”和“嘉实医药健康股票A”，其差别主要有二：第一，以上两款公募基金产品在本文选取的时间区间内表现更为平稳，在其信息披露次数更多的情况下，表现出的上升及回撤曲线仍更为平缓，投资组合的风险管控能力较强；第二，以上两款公募基金产品与其主题相关的股票板块涨势更为一致，而“阳光红卫生安全主题精选”的净值走势与上证指数走势更为一致，体现出投资策略和资产配置方面的差别。

图5、图6：产品单位净值与易方达大健康混合、嘉实医药健康股票A单位净值走势分析

数据来源：普益标准整理

三、银行理财子公司权益类公募产品优势何在？

在权益类资产投研经验、风险管理方面与公募基金存在较大差距的情况下，银行理财子公司权益类公募产品的优势又在何处？对比《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行理财子公司管理办法》《公开募集证券投资基金运作管理办法》《标准化债权类资产认定规则》相关规定后，可以总结其主要竞争优势如下：

对比银行理财权益类公募产品而言，第一，理财子公司产品可以直接投资于股票，无需经过其他资管产品对股权类资产进行间接投资，省去了间接投资产生的中间费用；第二，理财子公司产品无销售起点要求，门槛较低；第三，理财子公司产品可以投资其他资管产品，而银行理财产品则仅能投资公募基金这一类资管产品。

对比公募基金权益类产品而言，理财子公司产品可以间接投资信贷资产，直接投资信贷资产收（受）益权、不良资产收（受）益权、次级档资产支持证券等非标准化债权类资产，增厚收益、降低资产波动性，公募基金则不能投资非标资产；第二，公募基金持有其他基金（不含货币市场基金），其市值不能超过基金资产净值的百分之十，基金中基金持有其他单只基金，其市值不能超过基金资产净值的百分之二十，而银行理财子公司产品投资其他公募基金则没有相关比例限制。

另外，不得不注意到的是，“资管新规”明确要求对于多层嵌套资产管理产品实行穿透式监管，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产，但同时也明确豁免了公募基金的穿透式监管。这将是公募基金面对理财子公司产品的一大优势。

综上，目前而言，理财子公司权益类公募产品最大的短板依然在于权益类资产投研实力不足。但是，其优势相较于银行理财产品、公募基金产品的优势也较为突出，尤其表现在对股票的直接投资、对其他资管产品的投资和对非标资产的投资上。

四、理财子公司权益类公募产品发展展望

对于银行理财子公司而言，在政策的支持下，立足于母行资源在权益类资产投资方向发力是大有可期的。在团队建设方面，理财子公司可以通过内外结合的方式，从外部招聘具有丰富的股票类基金管理经验的资深人士组建相应团队，亦或是引进投资顾问从旁主导投资的具体实施；在投研实力建设方面，可以通过与公募基金公司开展行业交流、与各大符合监管要求的资管机构成立合作关系的方式深化知识积累，提升业务水平。

（李显杰 ）