去年9月先于大盘见底的医药板块，进入兔年以来也先于大盘进入了调整。这是一段反弹的结束，还是盘整蓄力孕育新一轮行情?

　　站在当前时点，医药行业的基本面正在向好发展，而估值仍处在历史低位，具备业绩和估值共振的“戴维斯双击”的潜力。作为历史上投资性价比(夏普比率)最高的行业之一，医药板块或已迎来新一轮布局良机，在2023年全球不确定性因素仍然较多的环境下值得重点关注。

　　资料来源：万得一级行业，夏普比率根据月度数据统计。

　　基本面向好、估值低位，医药行业具备“戴维斯双击”条件

　　医药基本面或将迎来修复

　　随着防疫政策的调整，医院端业务也正在回归常态化，诊疗活动逐步恢复，医院收入会出现恢复性增长，这也会带动医药零售业务的增长和大健康产业的繁荣，行业的基本面有望迎来修复。

　　集采政策对行业影响正在淡化、钝化。从去年下半年以来，医药行业的政策有了明显的改善，集采政策有边际变缓趋势并且更加鼓励创新，如明确暂不将创新医疗器械纳入集采、口腔种植技耗分离定价等。

　　医药行业具备安全和创新属性，同时还有推动经济增长的动能，也是中长期政策支持的重点领域。

　　估值处历史底部，安全边际较高

　　从估值这方面来看，虽然前一段时间的上涨，医药板块的估值有了一定的上升，但是由于经历了过去两年相对较大的调整，当前的估值仍然处于历史低位附近，有着相对较高的安全边际。以医药生物指数为例，根据万得数据，截至1月末市盈率为24.73倍，处于历史6.2%分位数，是申万31个一级行业中估值分位数最低的五个行业之一，而其余四个皆是盈利正处于历史高位的周期性行业。

　　资料来源：万得，数据区间1999.12-2023.01.

　　机构持仓较低，筹码结构相对健康

　　从筹码结构来看，机构持仓仍然较低，具备提升空间。据申万宏源证券测算，截至2022年四季度末，剔除医药基金后的主动权益公募基金对医药生物行业的配置仍较低，配置系数的历史分位数也仅在 6%分位数。此外，作为北上资金较为偏好的消费板块，医药生物板块当前的陆股通配置分位数也相对较低。

　　资料来源：Wind、申万宏源研究，数据区间2010.03-2022.12.

　　受人口老龄化驱动，医药发展空间广阔

　　从长期来看，作为刚需性质的行业，医药行业是一个非常好的长期赛道，有着“长坡厚雪”的行业特征。万得数据显示，截至2022年12月末，我国城镇居民在医疗保健方面的支出达到了2481元，相比于2013年的1136元，增幅近120%。

　　数据来源：万得，统计区间2010.12.31-2022.12.31.

　　虽然过去十年，我国人均医疗支出有了大幅增加，但与欧美发达国家相比，仍然还有比较大的提升空间。未来，在人口老龄化和居民收入提升的大背景下，我国城镇居民的医疗支出还将会有大幅的增长，这也有望进一步的推动医药板块上行。

　　因此，综合基本面、政策、估值等多种因素来看，仍处于估值低位的医药板块，有着较高的中长期投资价值，在线下疫后复苏的大背景下，行业的基本面有望迎来逐渐的复苏，未来有望迎来业绩和估值的共振，当前的短期调整或是长期布局的良机。

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