一年有春夏秋冬四季;股票、债券、商品各有一个顶部和底部共六个转折点;而在一个完整的经济周期中，把这六个转折点的更替绘制成一幅真实的资产配置图，成就了“普林格六阶段”投资时钟的经典。本期星书会系投资大师普林格的《积极型资产配置指南——经济周期分析与六阶段投资时钟》读书笔记的上篇。

　　01

　　复利的本质——投资趁早！

　　资产配置之一准则叫分散投资，第二准则叫追求复利的力量。对于分散投资，通俗而言就是鸡蛋不要放在一个篮子里;但复利的本质在于投资应趁早。

　　在《积极型资产配置指南》中，普林格通过两位投资者的定期投入论述了“早起的鸟儿有虫吃”的投资原则。沿着普林格的思路和 *** ，针对当前炙手可热的个人养老金话题，我们测算了两种不同场景下的投资。

　　如果按照年均7%的收益率测算(截至2021-12-31.***社保基金自成立以来的年均投资收益率8.38%，企业年金2007年专业机构管理以来年均收益率7.17%)，假设A女士从23岁参***作开始，每年投资12000元，并一直投资到30岁，之后不再追加资金也不取出来，直到60岁退休;B先生后知后觉，31岁才开始每年12000元的个人养老金投资，并一直投到60岁退休。

　　结果显示，退休时A女士账面价值1002807元，投资本金96000.资金增长9.45倍;退休时B先生账面价值1212876元，投资本金360000元，资金增长2.37倍;特别是A女士60岁时的账面价值比B先生57岁时的账面价值还高。巨大的回报倍数差异，正是复利和时间的力量，也是一个超越常识的认知。

　　02

　　经济周期：只是季节性日历问题

　　尽管投资要趁早，但配置不得不考虑经济周期。在普林格看来，经济周期之所以会重复出现，主要在于经济周期都是由人们做出的大量的经济决策组成;复苏和衰退的交替正是人们对于积极的***所做出来的反应，然后再不断地犯下同样的错误;但每个经济周期中，各个经济部门的扭曲程度也是不同的，因此没有一个经济周期模式会以完全相同的方式重复出现。

　　观察每一轮周期，总会有一些相似的“韵脚”，总会有一些带次序的经济事件。普林格把其中一些按照时间顺序发生的事件串联起来，称之为“经济火车”。

　　推动经济恢复的火车头是***银行，在经济周期的衰退阶段向经济系统注入流动性。随着贷款***量增加和由于经济疲弱造成的贷款需求量降低，这将对利率下行产生显著效果，代表经济火车的之一节车厢“走过”站台;当利率下降、信贷条件宽松，借款和消费变得更加容易，经济火车的第二节车厢“股市”就会走出底部;随后，经济开始加速，对利率敏感的经济先行部门，如***行业等进入扩张周期;接下来是经济同步部门，比如***业，同时非农就业人数也会增加;需求增加，工业产能扩张，导致商品价格上涨，商品市场开始步入牛市;最后一节车厢是经济滞后部门，一般为厂房、设备，以及与资本支出相关的其他行业。

　　03

　　用经济指标展示经济事件的顺序

　　经济的周期性运行，对应到具体的分析中，需要不同的经济指标进行刻画。一般而言，先行经济指标主要有PMI(特别是新订单和新出口订单)，社融、货币***量，BCI***前瞻指数，以及OECD综合领先指数。比如，社融一般领先于经济增长约6个月，OECD综合领先指数则领先经济6-9个月。这些是刻画经济周期和资产配置最为***的变量。而全球投资人关心的非农就业数据、国内的工业增加值、以及***业和贸易***额，则是同步指标，对未来经济的走势不具备充分的解释力，但对于印证前期的判断至关重要;但对于平均持续性失业、消费者劳务价格指数变化等滞后指标，主要用来刻画经济周期的顺序。

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　　经济周期中金融市场的演进过程

　　对应经济周期中按照顺序演进的经济事件，资产同样表现出周期性的特征。1)当经济步入衰退时，利率就会筑顶，但筑顶的时间通常会有一个时滞，随后债市走出低谷。2)一旦利率达到顶峰，就为下一次经济的复苏播下了***。股票市场不会坐等利好的消息，它会将利好消息提前进行贴现，当市场参与者都清楚地意识到经济即将复苏时，股票市场逐渐走出低谷;3)经济复苏一段时间，商品价格可能依然低迷， *** 交易会使得商品在前期熊市中以低于其真实经济价值的价格***，而导致调整周期拉长;4)随着经济强势复苏，货币政策虽然不会立即转向，但利率可能开启一个渐进式增加的过程，债券市场逐渐走入顶部;5)股市参与者感觉到利率的上涨将会造成经济放缓或真正的经济衰退，就像未必等到经济复苏时买股票一样，他们未必等到经济衰退开始开***股票;6)利率的上涨，打断了那些还在扩张的经济部门，包括商品市场，也将从波峰中走出。

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　　经济周期和普林格的六个阶段

　　经济周期以债券市场筑底开始，并一直发展下去，直到商品市场筑顶，这是一种理想状态，但阶段分析能够让我们更好地确定某种环境对特定资产来说是牛市还是熊市。根据普林格6个阶段模型，阶段1——阶段3对应于宏观经济通缩周期，阶段4——阶段6在宏观上对应通胀周期。阶段1——阶段3.对于债券而言是牛市;阶段2——阶段4.对于股票市场是牛市;阶段3——阶段5.商品市场走牛。

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　　在特定经济周期阶段，资产表现会重叠

　　在普林格的第三个阶段，股、债、商品同步走牛，宏观环境处于经济复苏确立，宽松货币政策尚未转向，基本面预期不断改善，投资者信心强劲;在普林格第六个阶段，股、债、商品全部走熊，通胀压力高企、货币收紧、增长退潮、投资者心态趋于保守，现金为王。相比美林投资时钟，普林格六个阶段针对资产价格的趋同走势具有更好的参考意义。

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　　普林格六阶段市场特征

　　阶段1:只有债券市场是牛市，投资上还应关注一些早期的领导行业的股票;

　　阶段2:明星是股票市场，但债券市场表现也不错，只是不如阶段1时的表现和股票的表现;

　　阶段3:所有的市场都有增长，股票会继续广泛增长;

　　阶段4:债券入熊，大宗如火如荼，股票震荡前行;

　　阶段5:涨价是***逻辑，只有商品在兑现价值，投资组合中减少股票头寸，相应增加现金头寸。

　　阶段6:尽管现金为王，但逐渐增加债券资产配置，是合适的。

　　此外，并不是所有的经济周期都会经历6个阶段，偶尔可能会跳过其中一个阶段，或者后退回一个阶段。

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　　熟悉趋势反转的工具

　　在利用六阶段投资时钟时，普林格还给出了帮助确定趋势反转的工具：趋势分析工具、动量指标、相对强弱指标。特别是对于趋势分析而言，移动平均线和趋势线(联接两个波峰或波谷的线)是最为常见的 *** 。移动平均线一般采用12个月，可以达到相对良好的检验。当移动平均线和价格线正向相交时，趋势反转基本形成;如果移动平均线、趋势线和价格线双重交叉时，则反转意义更强。相对而言，移动平均线较趋势线更为客观，也更具优势。

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