事项：公司发布11月产销快报，集团合计***18.5万辆、同比-2%、环比-18%。

　　评论：11月重庆地区受到较大疫情扰动，部分产能采取闭环生产，双班减为单班，对长安系整车生产、***链影响都较大。其中，

　　1)自主+长福+长马：11月***12.9万辆、同比-4%、环比-20%，产量13.0万辆、同比-19%、环比-20%;

　　2)自主(按重庆+合肥)：11月***10.4万辆、同比+15%、环比-21%;

　　3)长安福特：11月***1.9万辆、同比-35%、环比-14%;

　　4)长安马自达：11月***0.6万辆、同比-61%、环比-27%。

　　考虑目前重庆、***疫情情形变化，我们预计12月生产***较11月将有所恢复，自主当前已经恢复双班生产。预计12月长安自主同比+1倍、环比+33%，长福同比-23%、环比+40%。对应4Q22.自主乘用车41万辆、同比+49%、环比+28%，长福6.7万辆、同比-28%、环比-14%。

　　长安的新能源新品周期已从爆款车拉开帷幕，优秀产品策划能力有望延续。在今年推出SL03之后，公司将进一步聚焦新能源，预计明年推出3款重要混动产品、2款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电产品(SUV)、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品(轿车)，其中三款轿车落入明年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。此外，公司也在进一步加快现有燃油车型的混动化进程。

　　投资建议：我们认为长安通过***能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长之基。预计2022-25年长安自主乘用车(全口径)销量为134万、146万、170万、193万辆，增速+12%、+9%、+17%、+14%。根据我们对明年燃油车市压力加大、新能源继续向上的展望，结合长安明年新品节奏相对偏晚，我们将公司2022-25年归母净利预期由79亿、82亿、95亿、134亿元调整为73亿、67亿、49亿、53亿元，对应2022-2025年PE约18倍、20倍、27倍、25倍，我们维持公司2023年目标PE25倍，目标市值相应调至1665亿元，对应目标价16.8元/股，维持“强推”评级。

　　风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔***不及预期，自主业绩波动等。