当北上广深等***多地相继调整防疫政策，当12.6***局会议强调统筹好疫情防控和经济社会发展，表示要全面深化***开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性***有机结合起来，内需板块或再次成为A股翘楚。

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　　海外疫情放松，消费恢复的确定性高。参考海外市场的疫情放开经验，尽管全球经济周期和放开时间点有所差异，盈利修复拐点亦出现差异，但整体来看各国消费恢复的确定性较高，居民最终消费支出大多已恢复至疫情前水平，尤其美国伴随超常规财政***补贴，居民实际可支配收入不降反升，消费复苏强劲。

　　02

　　“放开”初期，出行链弹性大；拉长时间，食品医药涨幅居前。根据海外10个样本***的数据，如果以“相关行业指数涨跌幅-各国相应宽基指数的涨跌幅”计算超额收益的中位数和上涨概率，在疫情“开放”初期，出行链的弹性更大，但拉长一定时间，食品和医药的涨幅居前。

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　　***防疫放松后，生产与消费联袂修复。今年以来***第五轮疫情爆发，一季度采取更为严格的防疫措施，4月以来转向共存。防疫放松后，生产端显著修复，零售增速及旅客数量触底回升。

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　　港股戴维斯双击，医药、消费最显著。11月以来，海外加息预期放缓，国内防疫政策优化，稳***政策加码，恒指迎来估值与盈利反弹的戴维斯双击。从港股各行业板块超额收益来看，***防疫放松以来，医药、非必需消费板块超额收益显著，而在疫情爆发至防疫放松前，这两个行业跌幅更大。

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　　经济需打破短期困局，稳增长重提“扩内需”。从1-10月主要宏观经济数据来看，未来经济增长打破短期困局，需要***和消费的发力。因此，***政策的进一步***和防疫政策改善，消费场景恢复被市场寄予较高预期。12.6******局会议则从政策层面进一步予以确认，特别是时隔两年重提“扩内需”，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。预期2023年内需再度成为经济增长的压舱石。

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　　消费的潜力既来自增长修复，又来自较高的储蓄转化。从居民的消费支出，到消费板块的表现，最***的在于消费能力、消费意愿和消费场景，消费能力的提升依赖于经济增长和收入的提高，但消费意愿则要依赖预期的改变、就业的提升和经济前景的明朗，消费场景主要看疫情的扰动放松。目前，海量的居民储蓄存款是消费能力的一大保障，只要居民对预期改善，消费意愿和消费场景就会被加持为消费板块的机会。

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　　绝大多数消费板块估值都处于历史中低水平。估值便宜不是市场上涨的充分条件，但是中***取得较好收益的必要条件。买好的，往往不如买得好，反应在估值上更加直观。

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　　毛利率提升，是消费板块的重要契机。在投资中，上游看价，中游看量，下游看利。其中，CPI-PPI可以作为下游毛利率的一个观察指标，当CPI-PPI由负转正并不断上行的过程中，消费风格指数表现往往抢眼。而本轮消费股的机会，还可以拿北上广的地铁客运量数据作为观察点。未来如果这几个城市地铁客运数据环比大幅上行，则往往意味着投资机会的集中体现。

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　　基本面见底反弹与改善预期，是未来价值的***驱动。截至今年10月份，医药***业的工业增加值累计增速，已经见底反弹并有所转正;消费领域的食品***，酒、饮料和精制茶等的工业增加值累计同比尚未见底修复，但改善预期逐渐增强。

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　　如果内需是“压舱石”，医药与食品则是两轮驱动。如果用食品饮料与生物医药指数的股息率分别减去10年期国债收益率，作为衡量投资性价比的标尺，每一轮这一差值的见顶回落往往都意味着二级市场上升趋势的出现，目前似乎又已走出一个拐点，期待这两大行业的王者归来。

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